来源：雪球
爱尔眼科8月25日公布半年报，今日盘中最高上涨14%，收盘报7.83%。爱尔眼科的中报真的有那么好吗？爱尔眼科的未来成长性如何？当前估值贵吗？围绕以上三个内容作交流。
第一部分：Q2业绩“V”型翻转，恢复超预期
1-6月份，营收41.64亿/-12.32%；归母净利润6.76亿/-2.72%；扣非净利润5.79亿/-16.69%。经营现金流净额6.7亿。由于疫情对公司主营业务的冲击，公司门诊量.11万人次/-16.53%；手术量23.63万例/-21.13%。境内主营业务影响集中在2-4月，境外主营业务的影响从3月下旬延续到6月底。
4-6月份，营收25.22亿/+0.72%；净利润5.97亿/+50.37%；扣非净利润5.53亿/+30.73%。Q2迅速“回血”，业绩实现“V”型翻转，单季净利润增速创近十年来新高。7月来迎来开门红。境内外营收于7月双双回归高速增长通道，同比增幅分别达47.92%、35.81%。截至到年7月底，爱尔眼科体系较年底新增医疗机构53家，新增员工近人。
医院诊疗效率，医院57家。疫情期间，危中求机，加快数字化转型，医院建设，加强线上线下联动，为公司业绩恢复提供强有力保障。
第二部分：“合伙人模式”助推爱尔眼科高速发展
4月23日曾专门发布相关深度研究报告——《爱尔眼科：眼科连锁龙头进入*金发展期》，从核心亮点、行业分析、企业分析、估值分析和风险因素五个方面做了全面的交流，今天摘取报告的部分核心内容与大家共享。
一、核心亮点
二、行业分析
1、行业所处发展阶段
我国眼科医疗服务需求空间巨大，眼科赛道处于快速成长阶段，对于爱尔眼科来说，属于快速的扩张地盘的阶段。
从我国民营眼科服务市场规模来看，-年的复合年增长率为21.7%。依据国家卫生健康统计，医院总诊疗达万人次，医院门诊服务达万人次，占总诊疗比重约为25%；全年眼科出院万人，医院入院万人，占比约为35.5%；眼专科医疗机构收入总额为亿元。而多层次、精细化是未来医疗发展的大趋势，眼科也不例外。随着患者可支配收入及保健预防治疗需求的增加，对于高端服务的需求将日益增加。高端服务包括术前咨询、由经验丰富或海外眼科医生实施手术、使用高端医疗耗材及术后追踪体系，这一趋势给了私营眼科服务提供机构更灵活的市场空间。
2、竞争者
爱尔眼科的医院中的眼科诊室、各医院，以及民医院。
从医疗机构的实力来看，医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大医院医院，在临床和科研方面具有较强的竞争实力。其他可与医院收入体量基本在6亿左右。
医院规模比较小，除了在一线城市，其余城市基本上都不会对爱尔眼科够成强大的挑战。
爱尔眼科的优势在于布局的城市比较广，医院的数量最多，也是A股中上市最早的民营眼科医院。爱尔眼科年报中有说明，截止年12月31日，医院家，门诊部65家；医院家，门诊部37家，总计家。1-7月份新增53家。
医院筹备上市中，通过简单的对比你会发现爱尔眼科的优势特别明显。
《挑战爱尔，你有金刚钻嘛？》
三、企业分析
1、商业模式
分级连锁机制+人才培养体系体制+合伙人模式，构成了爱尔眼科强大的护城河。
（1）分级连锁:医院行业的三级连锁模式，医院为面，医院为点，为广大群众提高更好的眼科医疗。
第一级：上海，技术中心和疑难会诊中心；
第二级：省会城市，利润中心；
第三级：地级市，客户中心，面向最广大的患者提供“验光配镜”和常见眼疾的诊疗，同时将疑难病输送到上一级。
（2）人才培养体系：爱尔眼科以医院实习内部培养为主，医院扩张的最大拦路虎。医院最重要的是医疗设备和专业的医疗人才。医疗设备好买，但医疗人才非常难以培养。医院规模的复制能力。
（3）合伙人计划——能激发核心人员的积极性。爱尔眼科的合伙人模式能医院的核心人才，医院人才的跳槽比例，同时尽最大限度的提高人才的积极性。
爱尔眼科也已经完成了从0到1的过程，这个过程是最艰难的。从1到N的过程正在布局和实施，所以就慢慢等着爱尔眼科做大做强。唯一给爱尔眼科带来重大挑战的应该只有爱尔眼科自己了，比如不良的管理人员，或者发生重大医疗事故。
2、核心竞争力分析
医院，爱尔眼科专业性更强，竞争优势更明显。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，已在连锁网络、专业品牌、服务体系、技术人才、学术科研、管理体系和激励机制等方面形成领先优势。公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面：
（1）分级连锁优势：公司继续完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。医院医院进行技术支持，医院的疑难患者可以得到集团专家医院，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。随着全国医疗网络不断完善，规模效应和分级连锁优势进一步体现。
（2）全球资源优势：公司在拥有了香港亚洲医疗、美国MingWang眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A等领先的海外眼科机构的基础上，又成功收购了新加坡上市公司ISEC眼科集团。同时，公司新成立爱尔全球视觉健康管理有限公司，打造全球医生平台。医院协会(WAEH)会员，医院学会眼科学与视觉科学专业委员会、新加坡眼科研究所、睿盟希国际视觉科学基金共同主办第一届中国国际眼科学和视觉科学转化与创新论坛，正式启动“爱尔-睿盟希视觉科学孵化器”。公司的国际化有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，帮助公司更好地发展国内的高端医疗服务，搭建世界级科研、人才、技术创新平台，全球资源整合优势日益明显。
（3）医教研平台优势：公司已形成“三院”、“七所”、“两站”医教研体系，进一步推动了临床科研学术工作的开展，取得良好的科研学术成果。成立了武汉医院、武汉学爱尔眼科临床学院，武汉大学爱尔眼科研究院。公司多名专家的学术论文在全球权威期刊在线发表，申请和开展了多项国家级、省部级、市局级科研课题，公司在国家级人才项目、省级重点研发计划项目上取得了全新的突破，如公司四位教授成功入选“国家高端外国专家引进计划—致盲性眼病诊断和治疗新策略的联合研究”，视光研究所首次获批湖南省社会发展领域重点研发计划——“儿童青少年近视防控及诊疗关键技术研究”等。公司主办了了国际视网膜高峰论坛、国际屈光论坛、智慧医疗高峰论坛等学术会议，发布《爱尔眼科中国国人眼底病变状况大数据报告》，成功获得年第19届世界近视眼大会的主办权。公司专家在有影响力的国内外学术会议积极分享最新研究成果，医教研平台优势进一步得到体现。
3、企业使命：使所有人，无论贫穷富裕，都享有眼健康的权利。
4、财务分析
自上市以来，营收增长一直维持在20%以上，除了年“封刀门”事件使得净利润增速仅有6%之外，其余年份都在20%以上。“封刀门”后，公司积极发展，把不利变成有利，净利润率反而逐年提高。
收入复合增速32.5%，净利润复合增长31%，整体来看，企业的成长性具有一定的持续性。毛利率稳定在45%，近几年逐年提高；净利率稳定在13%左右，还有提升空间；ROE近几年逐步提高，目前稳定在20%左右。
上市公司的现金流充沛，现金流净额完全覆盖净利润，比例维持在1.2以上，就是一头现金奶牛。
爱尔眼科独有的发展模式，决定了他的商誉总值会逐年提升，直至孵化结束，市场饱和。目前来看，市场谈天花板尚早。且近两年扩张只会加速，不会减速。所以用商誉与净资产占比来衡量爱尔眼科就会偏颇。
我们看到这家企业非常的健康，上市公司也为自己制定了未来三年的发展计划，良好的股权激烈，会是每一个参与者都会付出百分之一百二十的努力。作为成长期的企业，爱尔眼科有更大的市场份额要去拓展，道路铺满荆棘，但是可以想象一下，一旦家店面在到达之后，未来的5-10年企业的利润会是另一番景象。
四、估值分析
爱尔眼科处于行业和企业的快速成长期，市场给予了更高的估值倍数，属于高估值运行，重点